12月美国新增非农就业人数意外仅录得19.9万人，远低于市场预期的40万人，低于前值的21万人；但失业率意外好于市场预期，仅录得3.9%，低于预期的4.1%，低于前值的4.2%。数据公布后，市场反应负面。我们认为，后期最需要关注的是工资的变化是否会带来通胀压力上升？

一、就业数据中最需要关注的是美国工资全面上行。前期运输仓储时薪快速带动，带动各个行业薪水快速上涨，不论是低技能行业亦或是专业技能较高的信息业等都是如此。非农数据增幅较小，但薪酬的快速上升以及职位空缺率持续处于高位，表明美国就业市场紧张程度较大，就业匹配效率差。服务行业就业人数持续增加，服务需求快速上行，后续高通胀或从商品转向服务。

二、工资压力上升，叠加鹰派FOMC会议纪要，市场对加息预期快速上行。上周美联储公布的会议纪要，不仅谈及加息，甚至提及有关缩表路径，并表示缩表将在首次加息后不久进行，一改往日的“鸽派”言论。目前美联储资产负债表已达8万亿美元，相当于疫情前的2倍，若缩表回到疫情前水平，则相当于需要抽水4万亿美元，力度巨大。

三、正式加息路径或不如市场预期那么早，需要继续关注就业和价格数据。其原因：1）尽管失业率快速下行，但疫情反复，以及低收入人群就业减少，就业市场的恢复仍然面临较大不确定性，美联储对于就业市场的关注度仍然大于通胀；2）今年看，美国财政刺激力度大幅下降，预计政府赤字率从去年的16.7%大幅下降至8.5%，货币政策仍然受制于财政；3）目前商品需求已经明显下滑，供应瓶颈有所缓和，预计后期商品通胀压力将有所缓。

四、如果美国过快收紧货币政策，对我国有什么影响？首先，从宏观经济层面看，影响不大，我国宏观政策在稳增长的要求下，自主性较强，无论是货币政策还是财政政策都有较大的空间，中央经济工作会议对此已经有明确的要求。其次，美国过快收紧货币政策对我国影响可能主要体现在金融层面，如果美国股市出现较大调整，也会对中国市场的风险偏好造成一定影响。最后，从汇率层面看，如果美元指数进一步走高，人民币有贬值压力，但这可以校正前期升值幅度较大的人民币汇率，只要不出现大幅波动，反而是好事。